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行業(yè)新聞 / News information

“三通一達”上市競賽“白熱化”

來源:鑫港物流 發(fā)布日期:2016-10-08 21:59:47
近日,中通快遞公布招股說明書,標志著中通快遞在美國上市的進程進入最后沖刺階段,隨著中通快遞公告紐交所上市的招股說明書,作為國內(nèi)加盟制快遞企業(yè)代表的“三通一達”均已提出上市計劃。除中通單獨赴美上市外,圓通、申通和韻達均擬通過借殼的方式登陸A股。
 
業(yè)內(nèi)人士認為,快遞行業(yè)的“上市大戰(zhàn)”,說明快遞行業(yè)的競爭已經(jīng)由低價競爭蔓延到資本層面,基于行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及資本運作需求,先登陸資本市場,將取得領(lǐng)先于競爭對手的先行者優(yōu)勢,有機會與其他企業(yè)拉開差距。
 
除了上市地點的不同,雖然“三通一達”同屬于加盟制,但通過對相關(guān)公開資料的比對,發(fā)現(xiàn)由于各家對“派送費”的不同結(jié)算模式,導(dǎo)致各家的毛利率差異很大。
 
一、快遞業(yè)的“上市大戰(zhàn) ”
 
從上市進度來看,圓通的腳步最快,其借殼大楊創(chuàng)世的方案已獲得證監(jiān)會的核準批文,并已完成標的資產(chǎn)過戶,順利登陸A股市場成為快遞行業(yè)第一股,而申通、韻達均擬通過借殼登陸深交所,相關(guān)方案均處于證監(jiān)會審核之中,預(yù)計很快也將正式登陸資本市場。
 
從上市地點來看,圓通選擇登陸上交所,申通、韻達選擇了深交所,而中通擬于美國紐交所完成上市,不同的資本市場對于公司上市的要求、流程各不相同,也會對未來資本市場運作產(chǎn)生不同的影響。
 
選擇在中國還是美國上市,另一個顯著的區(qū)別就是估值,中國企業(yè)在本土上市,本土投資者對企業(yè)的服務(wù)和產(chǎn)品有著直觀地感受,可以獲得的認知度較選擇在美國上市會更高,更容易被投資者了解和熟悉,并得到投資者認同——這也會顯著地體現(xiàn)在投資者對企業(yè)的估值中,中國企業(yè)在A股市場能有較高的市盈率,這也是近幾年來為數(shù)不少的美國上市的中概股選擇“回歸”A股的原因。
 
而中通的主要業(yè)務(wù)均在中國大陸,為何要到美國上市,有業(yè)內(nèi)人士認為,這與其股權(quán)結(jié)構(gòu)有著很大關(guān)系,中通很早就進行了融資,引入了紅杉、華平、高瓴等美元基金,而根據(jù)我國《郵政法》、《快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營許可管理辦法》規(guī)定,外商不得投資經(jīng)營信件的國內(nèi)快遞業(yè)務(wù),因此其國內(nèi)上市可能將遇到法律合規(guī)風(fēng)險,同時紐交所作為成熟的資本市場,其上市時間較快,相信這也是中通選擇美國上市的主要原因之一。
 
二、“三通一達”的市場地位
 
“三通一達”是國內(nèi)公認的加盟制快遞企業(yè)龍頭,根據(jù)公開披露信息,我國2015年快遞業(yè)務(wù)總量為206.7億件,“三通一達”2015年合計完成快遞業(yè)務(wù)量106.8憶件,市場占有率超過50%。“三通一達”的業(yè)務(wù)運營模式基本一致,市場地位及業(yè)務(wù)規(guī)模也較為接近。
 
但業(yè)內(nèi)人士表示,幾家企業(yè)在發(fā)展中還是各具特色,存在一定差別,圓通、中通的中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)直營化程度較高,已基本建立了覆蓋主要經(jīng)營區(qū)域的直營轉(zhuǎn)運中心網(wǎng)絡(luò),而申通轉(zhuǎn)運中心則有較多由加盟商運營,根據(jù)其公開披露信息,目前申通在北京、廣州等一線城市,以及武漢、長沙、鄭州、西安等中西部省會城市還未建立直營的轉(zhuǎn)運中心;韻達雖然在業(yè)務(wù)量方面與申通、圓通、中通存在差距,但其通過側(cè)重于大件包裹等差異化競爭策略躋身行業(yè)第一梯隊。
 
巧合的是,“三通一達”不僅“不約而同”的選擇在2016年登陸資本市場,申通、圓通、韻達的重組估值和利潤承諾也非常接近,但如果對各家的財務(wù)數(shù)據(jù)進行進一步分析會發(fā)現(xiàn),其營業(yè)收入、毛利率等核心財務(wù)指標卻大相徑庭,圓通、申通、中通、韻達2015年業(yè)務(wù)量分別為30.3億件、25.7億件、29.5億件和21.3億件,而營業(yè)收入則分別為120.96億元、77.11億元、60.86億元和50.53億元,主營業(yè)務(wù)毛利率分別為13.42%、16.32%、34.30%和30.91%,上述差異令不少投資者紛紛表示不解。
 
對此差異形成的原因,業(yè)內(nèi)人士表示,“三通一達”間的盈利能力不會存在如此大的偏差,上述差異主要是由于加盟制快遞行業(yè)的業(yè)務(wù)鏈條較長,涉及的收入及成本費用類型均較為繁雜,各家公司在會計處理中對收入、成本、費用等科目歸集會存在差異,申通、圓通將更多的收入和支出直接計入到了營業(yè)收入及營業(yè)成本中,導(dǎo)致其收入、成本均大幅高于另外兩家,毛利率水平則相對較低,其中最為顯著的差異是各家對“派送費”的不同處理模式。
 
三、各自的商業(yè)邏輯
 
在加盟制快遞企業(yè)經(jīng)營模式下,快件分別由寄件方和收件方所在地加盟商分別負責(zé)攬收和派送,而快遞費用一般是由寄件方直接支付給攬件加盟商,因此攬件加盟商需要向速遞總部支付面單費、中轉(zhuǎn)費等費用,同時需要向派件加盟商支付派送費。對于上述派送費,申通、圓通分別計入了營業(yè)收入和營業(yè)成本;而中通、韻達則是采取了相關(guān)款項在公司體外循環(huán)的模式,派送費并不在其財務(wù)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。按照申通、圓通披露的單票派送費金額測算,中通及韻達2015年的派送費規(guī)模預(yù)計約為41億元和30億元。
 
在加盟制快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中,快件的派送是快遞服務(wù)鏈條的重要環(huán)節(jié),派送費的處理也是業(yè)務(wù)運營的核心要點之一,上述兩種處理模式看似是各家公司自身的商業(yè)選擇并無可厚非,但據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,不同的處理模式實則暗藏玄機,中通、韻達所采取的模式其實并不符合加盟制快遞企業(yè)的商業(yè)邏輯和業(yè)務(wù)實質(zhì)。
 
一方面,從合作模式角度,加盟制快遞企業(yè)采取“核心企業(yè)+加盟網(wǎng)點”的模式,業(yè)務(wù)流、快件流、資金流、信息流均通過速遞總部實現(xiàn)銜接,加盟商之間并不會發(fā)生直接的業(yè)務(wù)往來,彼此間也不會簽訂服務(wù)合同,攬件與派件加盟商的銜接實質(zhì)上是根據(jù)包裹寄送的路徑通過核心企業(yè)信息系統(tǒng)實現(xiàn)自動匹配;另一方面,核心企業(yè)實際上不僅僅只是發(fā)揮資金結(jié)算平臺的作用,而是對攬收、中轉(zhuǎn)、運輸、派送整個過程進行全面管理,快遞派送和派送費的收支作為業(yè)務(wù)鏈條的核心組成部分,難以脫離核心企業(yè)管理而獨立運行,派送費金額也是由核心企業(yè)根據(jù)市場發(fā)展情況進行調(diào)整以平衡全網(wǎng)利益。
 
此外,從貨物流向和受托責(zé)任的角度,快件從攬件加盟商轉(zhuǎn)移給核心企業(yè),意味著核心企業(yè)受托(委托方為攬件方)完成后續(xù)環(huán)節(jié)的快遞中轉(zhuǎn)派送,同樣,快件從核心企業(yè)交給派件加盟商時,是由派件加盟商受托(委托方為核心企業(yè))完成后續(xù)環(huán)節(jié)的快遞派送,在每一個階段,與快遞相關(guān)的風(fēng)險和報酬均由前一道環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移給下一道環(huán)節(jié),均屬于服務(wù)的提供與采購關(guān)系。
 
因此,申通、圓通所采取的派送費計入收入成本的模式有利于核心企業(yè)對加盟商的管控,資金、票據(jù)的流轉(zhuǎn)以及賬務(wù)處理都更為規(guī)范,那中通與韻達為什么選擇由體外結(jié)算的模式呢?
 
四、不同結(jié)算模式的背后
 
據(jù)了解,上述處理模式很可能是其為了規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險而采取的權(quán)宜之計。
 
根據(jù)財政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于將鐵路運輸和郵政業(yè)納入營業(yè)稅改征增值稅試點的通知》(財稅[2013]106號),要求自2014年1月1日起,包括公路運輸在內(nèi)的相關(guān)行業(yè)按照修訂后的《營業(yè)稅改征增值稅試點實施辦法》在全國范圍內(nèi)全面實行“營改增”的稅收政策,快遞收派服務(wù)適用現(xiàn)代服務(wù)業(yè)-物流輔助項目6%的增值稅率。
 
從增值稅的增值鏈路機制角度,申通和圓通的做法體現(xiàn)了資金流、貨流和票據(jù)流合一機制,上下游鏈路之間資金環(huán)節(jié)清晰,各主體稅賦責(zé)任界定清楚,而核心企業(yè)在稅收征管環(huán)節(jié)過程中承擔(dān)了重要的社會和法律責(zé)任;而中通和韻達的做法下,資金流與貨流不統(tǒng)一,增值鏈路不清晰,稅收征管效率也顯著低于于申通和圓通。
 
以加盟商數(shù)量為3000個為例,申通和圓通的做法最多只需開具6000次發(fā)票(即3000+3000),中通和韻達的做法理論上可能需要開具9000000次(即3000*3000),而實際操作中加盟商之間基本上相互間不會開具增值稅票,對稅務(wù)監(jiān)管帶來極大挑戰(zhàn),容易導(dǎo)致稅源的流失,同時也使得從全網(wǎng)角度來看中通和韻達少繳稅款。由此可以看出,申通和圓通的派送費處理模式顯然更為規(guī)范和合理,有利于快遞公司對加盟商的管控和行業(yè)的長遠發(fā)展,但也導(dǎo)致其全網(wǎng)的稅務(wù)成本和運營成本要顯著高于中通、韻達,從公開披露的報表看,申通和圓通2015年派送費收入分別為39.3億元和42.4億元,按照6%的增值稅率計算,也就意味著其加盟商網(wǎng)絡(luò)多承擔(dān)稅費金額分別約為2.4億元和2.5億元,為了保持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性和競爭力,加盟商的上述稅務(wù)成本最終也是由申通及圓通通過調(diào)整與加盟商間結(jié)算價格等方式承擔(dān),從而一定程度上折損了總部的盈利能力。
 
五、資本市場下行業(yè)競爭何去何從
 
業(yè)務(wù)人士認為,加盟制快遞企業(yè)屬于新興行業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式,對于派送費的賬務(wù)處理和稅務(wù)處理目前并無明確法律法規(guī)規(guī)定。
 
“盡管中通和韻達將派送費收支置于自身法律主體之外,但由于加盟商之間直接支付款項并開票并無服務(wù)合同和真實商業(yè)合作背景的支持,且從業(yè)務(wù)運營角度派送費收支納入核心企業(yè)增值稅流轉(zhuǎn)鏈條之內(nèi)更為合理,因此其處理模式能否規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險并不樂觀”上述人士表示。
 
2016年是快遞企業(yè)上市元年,同時也意味著快遞行業(yè)的發(fā)展將插上資本的翅膀,行業(yè)的競爭格局也將發(fā)生升級與轉(zhuǎn)換,除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品價格、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)質(zhì)量等競爭手段,資本運作能力及資源整合能力將成為未來行業(yè)競爭的戰(zhàn)略高點。
 
作為超快速發(fā)展的行業(yè),在發(fā)展過程中各家百花齊放、自由競爭的狀態(tài)有利于企業(yè)發(fā)展、市場發(fā)展,有利于對消費者的服務(wù),這在行業(yè)發(fā)展初期是可能的,但隨著行業(yè)龍頭逐漸提出上市計劃、登陸資本市場接受投資者檢驗,后續(xù)發(fā)展更多倚靠資本力量,未來就將接受更加嚴格的監(jiān)管資本市場監(jiān)管和投資者的質(zhì)詢。
 
目前,國內(nèi)快遞行業(yè)登陸資本市場的大幕已經(jīng)開啟,在未來的競爭中究竟誰是最后的贏家,還需時間給我們最終的答案。


來源:物流指聞
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